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投資最重要的事:頂尖價值投資者的忠告(第3版)
 作  者: (美)霍華德•馬克斯
 出版單位: 中信
 出版日期: 2019.03
 進貨日期: 2019/4/24
 ISBN: 9787521700602
 開  本: 16 開    
 定  價: 585
 售  價: 468
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編輯推薦:

當前,投資人的熱情和信心再一次被點燃。無論當前所處的投資環境是牛市還是熊市,如何通過投資的方式保有我們的財富,才是每個人特別關心的話題。價值投資大師霍華德先生的《投資最重要的事》,道盡了投資成功的奧秘。
享譽華爾街的霍華德•馬克斯所寫的投資備忘錄,受到巴菲特先生的推崇:“當我看到郵件裡有霍華德•馬克斯寫的投資備忘錄,我做的第一件事就是馬上打開郵件閱讀其內容。現在,我讀他的書又重讀了這些備忘錄。” 霍華德先生從備忘錄中汲取精華,將他最重要的投資經驗結集成書。


內容簡介:

霍華德•馬克斯所寫的投資備忘錄,備受包括巴菲特在內的全球專業投資者推崇。這本書擷取了投資備忘錄中的精華內容,將作者幾十年來的投資理念和親身經歷娓娓道來,告訴每位讀者如何取得市場平均水準的投資業績——這種市場平均水準所必須的與眾不同的思維,被稱為“第二層次思維”。

霍華德從自己投資的逆向思考和逆向投資的經驗中,總結提煉出了18件投資最重要的事。他告誡投資者:投資決策應以價值為本,投資最重要的不是買好的,而是買得好;在投資風險的問題上,應深刻理解巨大的風險發生在人人都樂觀之時,要永遠堅持低風險高收益。但霍華德同時指出,即使逆向投資也不會永遠帶來收益。極端價格不會天天出現,而投資者必然要在週期中非極端時間買進賣出,因此我們必須識別出不利的時機,採取更加謹慎的行動。

此外,這本書除了飽含作者本人的投資智慧外,還融入了其他4位知名投資專家、教育家的評論、看法和不同意見。他們共同就“第二層次思維”、價格與價值的關係、耐心等待機會、防禦性投資等概念發表了真知灼見。


作者簡介:

霍華德 • 馬克斯 橡樹資本聯席董事長及核心創始人。暢銷書《週期》作者。他獲得賓夕法尼亞大學沃頓商學院的經濟學學士學位,後獲得芝加哥大學工商管理碩士學位。他也是特許金融分析師(CFA)。作為世界第一的價值投資者,馬克斯自20世紀90年代初開始寫投資備忘錄寄予投資人。他的備忘錄深受華爾街,包括他的好朋友、投資大師巴菲特先生推崇。


圖書目錄:

中文版作者序 全新第 1 章 學習第二層次思維

在投資的零和世界中參與競爭之前,你必須先問問自己是否具有處於領先 地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績,你必須有比群體共識更加 深入的思考。你具備這樣的能力嗎?是什麼讓你認為自己具有這樣的能力?


第 2 章 理解市場有效性及局限性

沒有一個市場是完全有效或無效的,它只是一個程度問題。我衷心感謝無效 市場所提供的機會,同時我也尊重有效市場的理念,我堅信主流證券市場已經足 夠有效,以至於在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。


第 3 章 準確估計價值

當價值投資者買進定價過低的資產、不停地向下攤平並且分析正確的時候, 就能獲得最大收益。因此,在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素:你必須了 解內在價值;同時你必須足夠自信,堅定地持股並不斷買進,即使價格已經跌到 似乎在暗示你做錯了的時候。

第 4 章 價格與價值的關係

假設你已經認識到價值投資的有效性,並且能夠估計出股票或資產的內在價 值;再進一步假設你的估計是正確的。這並不算完。為了知道需要採取怎樣的行 動,你必須考察相對於資產價值的資產價格。建立基本面—價值—價格之間的健 康關係是成功投資的核心。


第 5 章 理解風險

找到即將上漲的投資並不難。如果你能找到足夠多,那麼你可能已經在朝著 正確的方向前進。但是,如果不能正確地應對風險,那麼你的成功是不可能長久的。 第一步是理解風險。第二步是識別風險。最後的關鍵性一步,是控制風險。


第 6 章 識別風險

識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀並因此對某項資產出價過 高時開始。換句話說,高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定 價過高的單項證券或其他資產,還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場, 在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。


第 7 章 控制風險

貫穿長期投資成功之路的,是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中,大 多數投資者取得的結果將更多地取決於致敗投資的數量及程度,而不是制勝投資 的偉大。良好的風險控制是優秀投資者的標誌。


第 8 章 關注週期

很少有事物是直線發展的。事物有進有退,有盛有衰。有些事情可能開始進 展得很快然後放慢了節奏,有些事情可能在開始時慢慢惡化然後突然急轉而下。 事物的盛衰和漲落是基本原理,經濟、市場和企業同樣如此:起伏不定。


第 9 章 鐘擺意識

投資市場遵循鐘擺式擺動。這種擺動是投資世界最可靠的特徵之一,投資者 心理顯示,他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多

第 10 章 抵禦消極影響

最大的投資錯誤不是來自資訊因素或分析因素,而是來自心理因素。投資心 理包括許多獨立因素,但要記住的關鍵一點是,這些因素往往會導致錯誤決策。 它們大多歸屬“人性”之列。


第 11 章 逆向投資

在某種程度上來說,趨勢、群體共識是阻礙成功的因素,雷同的投資組合是 我們要避開的。由於市場的鐘擺式擺動或市場的週期性,所以取得最終勝利的關 鍵在於逆向投資。


第 12 章 尋找便宜貨

便宜貨的價值在於其不合理的低價位—因而具有不尋常的收益—風險比率, 因此它們就是投資者的聖杯。我經歷的每一件事情都在告訴我,儘管便宜貨不合 常規,但是那些人們以為可以消除它們的力量往往拿它們無可奈何。


第 13 章 耐心等待機會

等待投資機會到來而不是追逐投資機會,你會做得更好。在賣家積極賣出的 東西中挑選,而不是固守想要什麼才買什麼的觀念,你的交易往往會更為划算。 機會主義者之所以買進某種東西,因為它們是便宜貨。


第 14 章 認識預測的局限性

無論是進行腦外科手術、越洋競賽還是投資,過高估計自己的認知或行動能 力都是極度危險的。正確認識自己的可知範圍——適度行動而不冒險越界——會 令你獲益匪淺。


第 15 章 正確認識自身

市場在週期性運動,有漲有跌。鐘擺在不斷擺動,極少停留在弧線的中點。 這是危險還是機遇?投資者該如何應對?我的回答很簡單:努力瞭解我們身邊所 發生的事情,並以此指導我們的行動。


第 16 章 重視運氣

與世界不確定的認識相伴而行的其他表現為:適度尊重風險,知道未來不能 預知,明白未來是概率分佈的並相應地進行投資,堅持防禦性投資,強調避免錯 誤的重要性。在我看來,這就是有關聰明投資的一切。


第 17 章 多元化投資

關鍵是平衡。投資者除了防守外,還需要進攻,但這並不意味著他們無須重 視二者的比重。投資者如果想獲取更高的收益,通常要承擔更多的不確定性—更 多的風險。投資者如果想得到高於債券收益的收益,他們就不可能單純靠規避損 失來達到目的。選擇怎樣的投資方式,需要謹慎而明智地做出決策。


第 18 章 避免錯誤

在我看來,設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。後者有時會實現,但 偶爾失敗可能會導致嚴重後果。前者可能是我們可以更經常做的,並且更可靠…… 失敗的結果也更容易接受。


第 19 章 增值的意義

所有股票投資者並非都從一張白紙開始,而是存在著簡單模仿指數的可能性。 他們可以走出去,按照市場權重被動地買進指數內的股票,在這種情況下他們的 收益會和指數保持一致。或者他們可以通過積極投資而非被動投資來爭取更好的 表現。


第 20 章 合理預期

在投資中堅持完美往往會一無所獲,我們所能期待的最佳情況是盡可能地進 行大量的明智投資,在最大程度上規避糟糕的投資。


第 21 章 最重要的事

我把成功投資的任務託付給你,它會帶給你一個富有挑戰的、激動人心且發 人深省的旅程。


章節試讀:

序.言

在過去20年中,我一直在為我的客戶不定期撰寫備忘錄—起初我服務於西部信託公司,後來則服務於1995年我共同參與創立的橡樹資本管理公司。我通過備忘錄來闡述我的投資理念,講解金融運作方式,並提出我對近期事件的見解。這些備忘錄構成了本書的核心,在後文中,你會發現許多摘自備忘錄的段落,因為我相信,其中的經驗教訓像切合當年實際一樣適用於現在。在摘錄時我做了一些小的改動,主要是為了使主旨更加清晰。

保羅·詹森:在遇見《投資最重要的事》之前,我在哥倫比亞大學商學院教書時從沒有用過教材。自2011年秋季開始,我選用這本書作為我的價值投資和證券分析課的第一本教材。馬克斯的討論對於我的講座內容是很好的補充。

“最重要的事”究竟是什麼呢?2003年7月,我以此為標題寫了一篇備忘錄,將我認為投資成功必不可少的要素羅列了出來。備忘錄是這樣開篇的:“每當我與客戶及潛在客戶會面時,我不斷地聽到自己說,‘最重要的是X。’10分鐘之後,變成了‘最重要的是Y’,之後是Z,以此類推。”最後,備忘錄通篇總共討論了18件“最重要的事”。

在寫完原始備忘錄之後,我對我認為“最重要”的事做了一些調整,但是基本觀念沒變:它們都是最重要的。成功的投資得益於同時對各個方面保持密切關注。省略在任何一個方面都有可能導致的不盡如人意的結果。這就是我圍繞“最重要的事”這一思想構思本書的原因—每一件事都是構成我所期待的堅固牆體的磚塊,缺一不可。

保羅·詹森:這一注解貫穿《投資最重要的事》全書的主題,對理解馬克斯的投資觀點至關重要。我認為,需要向商學院學生解釋的最具挑戰性的投資理念是,投資需要同時平衡許多基本問題。《投資最重要的事》非常明確地指出了這一點。

我並不打算寫一本投資指南。相反,這本書是對我的投資理念的陳述。我視其為信條,它在我的投資生涯中扮演著類似宗教信仰的角色。我信奉這些事情,它們是指引我保持正確軌道的路標。我所提供的資訊,是我認為最為琱[的資訊。我相信,它們對現在、對未來,都具有重要意義。

霍華德·馬克斯:本書主要講的是我所謂的“投資與人相關的一面”,它不需要太多的金融分析或投資理論—更多的是關於如何思考、處理干擾投資思維的心理影響,同時介紹了許多投資者在思考過程中所犯的錯誤。當我說“如何思考”時,並不表示我的方法就是唯一的方法,它只是一個示例。要想取得成功,你必須有嚴謹的思考過程,但並不一定要採用我的。

這不是一本入門指導書。書裡沒有保證投資成功的秘訣,沒有手把手的指導,沒有包含數學常數和固定比值的定價公式—事實上,數字極少。書中只提供了一種思維方式,它可能有助於你做出良好的決策,可能更為重要的是,它能幫你避開常犯的錯誤。

簡化投資行為不是我的目標。事實上,我最想表達的是投資有多麼複雜。試圖簡化投資的人帶給受眾的是極大的損害。我會照常對待收益、風險和過程。無論任何時候,我對特定資產類別和策略的討論只是為了闡明我的觀點。

再談一談本書的結構。如上所述,成功的投資得益於同時對各個方面保持密切關注。但凡有可能,我會立即同時討論所有方面。然而遺憾的是,語言的局限性迫使我每次只能談一個話題。因此我先以討論市場環境這一投資發生的場所為開端,繼而討論投資者自身這一影響投資成功與否的因素,以及為了提高成功機會投資者應做的事情。在最後幾章裡,我嘗試將各種想法歸納到一起。不過,因為我的理念是“有機統一的”,所以有些想法會在不止一章裡被反復提及,請讀者容忍我的重複。

我希望讀者認為這本書的內容是新穎、發人深省甚至是帶有爭議性的。如果有人告訴我,“我很喜歡你的書,它證實了我讀過的一切”,那麼我會覺得自己寫書很失敗。我的初衷是分享那些你未曾想到過的關於投資的想法和思維方式—簡單的幾個字“我從未這樣想過”,將令我無比欣慰。

讀者會發現,我花費在討論風險以及如何限制風險上的時間,比花費在討論如何實現投資回報上的時間還要長。在我看來,風險是投資最有趣、最有挑戰性的一個重要方面。

保羅·詹森:在我讀過的投資書籍中,《投資最重要的事》是第一本綜合討論投資過程中的風險及其重要性的書。事實上,本書最突出的方面及其對投資智慧最大的貢獻,就是它對風險進行了廣泛討論。



當潛在客戶想瞭解橡樹資本管理公司成功的原因時,他們的首要問題通常都是大同小異:“你們成功的關鍵因素是什麼?”我的答案很簡單:歷經40餘年發展與磨礪所形成的有效的投資理念,以及掌握著高超的技術、有著共同文化和價值觀的個人對該理念的貫徹執行。

投資理念來自何處?我可以肯定的一件事是,在邁入投資生涯的門檻時,沒有誰的投資理念是完全成形的。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結而來。不在生活中積累經驗教訓,就不能形成有效的理念。幸運的是,我的一生中既擁有豐富的經驗,也得到過巨大的教訓。

我在兩所傑出的商學院的求學時光是非常有效並具有挑戰性的:在沃頓商學院攻讀大學本科時,我接受了理論研究之前的具體而定性的教育;在芝加哥大學商學院,我接受了理論性的量化教育。重要的並不是具體的學習內容或學習過程,而是面對兩種主要的投資思想流派,我必須思索如何將其融會貫通成為我自己的方法。

重要的是,理念源自持之以恆的警醒。你必須要知道世界上正在發生什麼,也必須要知道這些事件將導致什麼結果。只有這樣,你才能在類似的情況再次出現時吸取教訓。大多數投資者做不到這一點—它比一切都重要—因此,他們註定將屢次遭受經濟繁榮與蕭條週期之害。

塞思·卡拉曼:保持警醒同樣增加了為從未發生過的事情做準備的概率。沃倫·巴菲特在物色接班人的時候強調了這一點的重要性。保持警醒有助於識別並有可能及時避免不斷增加的風險。馬克斯在第5章中明確地說明了這一點。

我喜歡說:“在你得不到你想要的東西時,你得到的是經驗。”

喬爾·格林布拉特:這是我最喜歡的“馬克斯學說”之一。我常常會想起這句話!

好光景只會帶來壞經驗:投資很容易,你已經瞭解投資的秘密,你不必擔心風險。最有價值的經驗是在困難時期學到的。從這個意義上講,我“有幸”經歷過一些重大事件:阿拉伯石油禁運、滯脹、20世紀70年代漂亮50股票的崩盤以及“證券之死”;1987年的黑色星期一,道鐘斯工業指數在一天之內暴跌22.6%;1994年的利率高漲,導致利率敏感型債務證券跳水;新興市場危機,1998年的俄羅斯債務違約和美國長期資本管理公司的徹底垮臺;2000—2001年科技股泡沫的破裂;2001—2002年的會計醜聞;以及2007—2008年席捲世界的金融危機。

塞思·卡拉曼:對這一事實的描述可能是本書中最為觸目驚心的。在這個時期,投資者像被催眠一般期待著兩位數的年收益率而完全忽略了風險。17年已經足夠長久—幾乎是一個人的職業生涯的一半—然而,僅憑這麼長時間的職業生涯難以經受住時間的考驗。

經歷過20世紀70年代尤為重要,因為當時的你會發現,挑戰無處不在。事實上,在70年代想找一份投資工作是不可能的,也就是說,你必須在70年代還沒有到來之前進入投資領域,才能積累那個年代的經驗。有多少在60年代開始從事投資工作的人,直到90年代末科技泡沫開始顫動的時候還在繼續從事投資工作的?沒有多少。大多數專業投資者是在80年代或90年代才進入這個行業的,他們無從知曉,市場的跌幅竟然還會超過1982—1999年出現的5%的最高跌幅。

如果你的閱讀範圍廣泛,那麼你可以向有著偉大思想的人學習—對我來說最重要的有:查理·艾理斯的《輸球遊戲》(《金融分析家雜誌》,1975年7—8月刊)、約翰·肯尼斯·加爾佈雷斯的《金融狂潮簡史》(紐約:維京出版社,1990),以及納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》a。他們都對我的思想產生了巨大影響。

保羅·詹森:非常棒的書單!幸運的是,現在的學生們又多了一本《投資最重要的事》!


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